L’escompte de conglomérat et le risque de diversification

L’escompte de conglomérat et le risque de diversification d’une entreprise

En général, la diversification est une bonne chose. Pour l’épargne personnelle, la diversification permet d’éviter de concentrer trop de risques sur une seule action ou un seul type d’investissement. Pour les entreprises, cela signifie éviter de dépendre d’un seul produit, client ou fournisseur. Les prêteurs et les investisseurs apprécient ce type d’atténuation des risques.

Cependant, dans le monde des acquisitions d’entreprises, les sociétés peuvent se diversifier au point d’en venir à détruire de la valeur en ayant trop de types d’entreprises dissemblables. Une telle réduction de la valeur d’entreprise est appelée « L’escompte de conglomérat ».

Qu’est-ce qu’un conglomérat ?

Un conglomérat est une entreprise qui regroupe des entités disparates sous une même enseigne et dont la gestion est commune. Les conglomérats ne sont pas créés dès la naissance, mais plutôt lorsque des entreprises diversifient leurs activités en acquérant des entreprises dissemblables afin de lisser la cyclicité ou de s’aventurer dans des secteurs plus rentables et à plus forte croissance. En plus d’être dissemblables, les synergies entre les unités opérationnelles sont généralement rares, voire inexistantes. Bien que les conglomérats soient généralement de très grandes entreprises, plusieurs petites entreprises correspondent également à cette définition.

L’escompte de conglomérat

L’escompte de conglomérat fait référence à la tendance des marchés à évaluer une entreprise ayant un groupe d’activités diversifiées à un prix inférieur à la somme de ses composantes. L’escompte peut être calculée en comparant la valeur de l’entreprise à la somme de chaque segment évalué séparément. Si la somme des parties est supérieure à la valeur du tout, il y a alors un escompte. Des recherches empiriques démontrent que les réductions accordées aux conglomérats ont tendance à se situer entre 5 et 15 % dans les économies développées.

Qu’est-ce qui pousse le marché à appliquer une telle baisse de valeur ? Plusieurs explications existent :

• Préférence du marché : Les investisseurs financiers préfèrent créer leurs propres portefeuilles diversifiés d’entreprises en utilisant des sociétés « pure play » lors de l’allocation de leur capital ;
• Désavantage dans l’allocation des ressources : Les entreprises ont un montant limité de capital et de ressources à allouer à ses projets. Si certains projets peuvent avoir un rendement intéressant et créer de la valeur au fil du temps, il se peut qu’il faille les abandonner au profit d’utilisations plus pressantes du capital dans d’autres segments ;
• Désavantage de la focalisation : Il y a une limite de temps disponible dans une journée. Le fait d’avoir plusieurs entreprises empêche la haute direction de consacrer 100% de son attention à l’amélioration et à la croissance de chacune. De plus, la direction ne peut pas non plus maîtriser à 100 % toutes les spécificités de chaque segment. Certains secteurs, notamment le secteur de la technologie, sont trop complexes pour que des compétences généralistes suffisent ;
• La rapidité d’exécution et de prise de décision: Plus une organisation grandit, plus le nombre de niveaux de gestion augmente, ce qui ralentit le processus de prise de décision ;
• L’effet de levier financier : Lorsque vous mélangez des segments plus cycliques à des secteurs générant des rendements très stables, comme les investissements dans l’immobilier ou les infrastructures, les marchés financiers ne vous donneront pas l’effet de levier plus important qui est lié aux types de revenus, aux actifs, des contrats à long terme ou des revenus récurrents. Par conséquent, le coût du capital d’un conglomérat sera en moyenne plus élevé que ce que les actifs à revenu stable « pure play » devraient mériter. Le conglomérat sera donc désavantagé sur le plan de la concurrence lors d’une procédure d’appel d’offres.
• Désavantage des incitatifs : Dans les conglomérats, la direction sera récompensée dans une plus large mesure sur la performance globale de l’entreprise, plutôt que sur la performance des résultats individuels des divisions. Cela peut être un facteur de démotivation lorsque la rémunération est liée aux performances d’autres directeurs ou secteurs.

Comment éviter les escomptes de conglomérat

Tous les conglomérats ne sont pas confrontés à un escompte de marché. Certains s’échangent à prime, lorsqu’il peut être démontré qu’ils peuvent générer des bénéfices et une croissance constante. L’exploitation des ventes croisées, le regroupement de services, les économies d’échelle sur les frais généraux ou les services partagés sont tous de bons exemples de création de valeur ajoutée au sein d’une entreprise diversifiée.

Conclusion

Si vous avez un portefeuille diversifié d’entreprises sous un même toit, Cafa peut vous aider à quantifier et à récupérer l’escompte de conglomérat en établissant la valeur de chaque composante et en structurant les démarches nécessaires pour débloquer la valeur pour le bénéfice des actionnaires. N’hésitez pas à venir nous en parler.

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